《宏觀經(jīng)濟(jì)展望》第7期：

內(nèi)容提要

全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇動(dòng)能減弱。美國經(jīng)濟(jì)在前期強(qiáng)勁復(fù)蘇基礎(chǔ)上增長動(dòng)能有所減弱，年內(nèi)加息的可能性進(jìn)一步下降；歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但基礎(chǔ)仍不牢固；日本經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，安倍推出的“新三支箭”能否奏效尚需觀察。新興市場在美國加息預(yù)期和中國需求下降兩大因素影響下，面臨經(jīng)濟(jì)減速、滯脹和資本流出壓力。整體看當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境負(fù)面因素較多，外需恢復(fù)仍需時(shí)日。

三季度我國GDP增速破7，但經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不乏亮點(diǎn)。當(dāng)季GDP同比增長6.9%，工業(yè)（9月同比5.7%）、投資（9月同比6.8%）加速下滑，出口持續(xù)負(fù)增長（9月同比-3.7%），通縮壓力加大（三季度平減指數(shù)同比-0.66%，9月CPI同比1.6%，PPI連續(xù)43個(gè)月負(fù)增長）。但經(jīng)濟(jì)加速探底的過程也是結(jié)構(gòu)調(diào)整加速的過程，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不乏亮點(diǎn)。一是消費(fèi)（9月同比10.9%）起到了經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定器的作用。這與居民收入快于GDP增長、就業(yè)穩(wěn)定及城鄉(xiāng)收入差距縮小等因素有著密切關(guān)系；二是服務(wù)業(yè)（三季度同比8.6%）表現(xiàn)搶眼。不僅金融業(yè)（增長16.1%）未出現(xiàn)預(yù)期中的增速下滑，其他服務(wù)業(yè)（包含科研咨詢、文化娛樂、醫(yī)療養(yǎng)老、教育等產(chǎn)業(yè)，增長9.5%）更接過了穩(wěn)增長的接力棒；三是金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度加大。貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健偏松”（M2同比13.1%），貸款與社融穩(wěn)健增長，民新企業(yè)融資情況指數(shù)（10月為42%）開始回升；四是人民幣匯率在前期貶值壓力下逐步穩(wěn)定，資本流出規(guī)模有望收窄。

民新指數(shù)已預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)有望于今年四季度見底企穩(wěn)，宏觀調(diào)控將著重從供給、需求兩端強(qiáng)化“中西醫(yī)結(jié)合，標(biāo)本兼治”，“改革開放創(chuàng)新+財(cái)政貨幣政策”共同發(fā)力，預(yù)計(jì)四季度GDP同比增長6.9%，全年增長6.9%。從中長期研判，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間仍然巨大，“深化和落實(shí)改革開放”、“加快向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型”必將成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)盡快實(shí)現(xiàn)國際競爭力及質(zhì)量效益顯著提升、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、生態(tài)民生持續(xù)改善的“新增長”、“新發(fā)展”之關(guān)鍵，在中國經(jīng)濟(jì)暫別“7”時(shí)代的背景下，即將召開的十八屆五中全會(huì)必將勾勒出中國經(jīng)濟(jì)的新未來。

暫別“7時(shí)代” 迎接新未來

——2015年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析

一、全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與展望

2015年三季度以來，全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇動(dòng)能減弱。美國經(jīng)濟(jì)在前期強(qiáng)勁復(fù)蘇基礎(chǔ)上增長動(dòng)能有所減弱，年內(nèi)加息的可能性進(jìn)一步下降；歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但基礎(chǔ)仍不牢固，QE擴(kuò)大預(yù)期升溫；日本經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，安倍推出的“新三支箭”能否奏效尚需觀察。新興市場在美國加息預(yù)期和中國需求下降兩大因素影響下，面臨經(jīng)濟(jì)減速、滯脹和資本流出壓力。中國匯率改革及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的多變?cè)斐扇蚪鹑谑袌鲞M(jìn)入敏感波動(dòng)期。整體看當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境負(fù)面因素較多，外需恢復(fù)仍需時(shí)日。

1．美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能減弱，年內(nèi)加息預(yù)期下降

二季度美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁反彈。9月30日美國商務(wù)部將二季度GDP環(huán)比折年增速由3.7%向上修正至3.9%。其中，私人消費(fèi)貢獻(xiàn)了2.42個(gè)百分點(diǎn)，私人投資貢獻(xiàn)了0.82個(gè)百分點(diǎn)，凈出口貢獻(xiàn)了0.18個(gè)百分點(diǎn)，政府支出貢獻(xiàn)了0.46個(gè)百分點(diǎn)。同比來看，二季度GDP增長2.7%，低于一季度0.1個(gè)百分點(diǎn)。

盡管二季度美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，但三季度以來復(fù)蘇動(dòng)能出現(xiàn)減弱跡象。從制造業(yè)運(yùn)行情況來看，三季度美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)回落，9月達(dá)到50.2%，已接近50%的臨界點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)出與制造業(yè)的走勢(shì)基本吻合，9月份美國工業(yè)產(chǎn)出季調(diào)同比僅增長0.4%，較8月大幅下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。從消費(fèi)看，三季度美國消費(fèi)基本保持平穩(wěn)，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)9月份跌至87.2，連續(xù)第3個(gè)月下降，不過10月份回升至92.1。9月份食品與零售消費(fèi)季調(diào)同比增長2.4%，較8月回升，三季度整體水平也要好于二季度。美元指數(shù)的高位運(yùn)行對(duì)出口造成較大影響。今年以來，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，美元指數(shù)在一季度一度突破100大關(guān)，隨后雖有所回落，但整體仍保持高位。受此影響，今年以來美國外需疲軟，出口增速始終為負(fù)增長，8月份美國出口同比下降6.2%，創(chuàng)危機(jī)以來新低。

三季度美國復(fù)蘇動(dòng)能減弱，主要受全球整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的拖累。三季度美國消費(fèi)與房地產(chǎn)數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)大幅下滑，顯示國內(nèi)因素不是經(jīng)濟(jì)放緩的主要原因，出口增速大幅下降應(yīng)是主要拖累因素?？紤]到近年來美國制造業(yè)回歸本土，在增加就業(yè)的同時(shí)，也容易受到美元升值的負(fù)面影響，導(dǎo)致出口成為拖累。作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，長期來看，美國經(jīng)濟(jì)脫離全球基本環(huán)境“一枝獨(dú)秀”的格局難以持續(xù)。

通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)仍不支持加息。三季度美國通脹整體保持低位，通脹與核心通脹出現(xiàn)背離。三季度美國各月度CPI分別同比增長0.2%、0.2%和0%，尤其是9月出現(xiàn)零增長，且環(huán)比下降0.2%。剔除食品與能源價(jià)格后，9月核心CPI同比增長1.9%，接近2%的政策目標(biāo)，環(huán)比增長0.3%。就業(yè)情況難言樂觀，8、9兩月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均大幅低于預(yù)期，其中9月僅新增14.2萬人。盡管失業(yè)率下降至5.1%，但其可能源于勞動(dòng)力市場供給下降，而非需求上升，9月美國勞動(dòng)參與率已回落至62.4%。由于勞動(dòng)參與率是美聯(lián)儲(chǔ)加息的重要參照指標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)9、10月暫緩加息基本符合預(yù)期。

四季度美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景難有大幅改善，年內(nèi)加息預(yù)期較小。由于全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇進(jìn)程放緩，美元指數(shù)持續(xù)高位已對(duì)美國制造業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，加上四季度兩黨又將面臨上調(diào)公共債務(wù)上限談判，政府支出也有下降壓力，因此四季度美國經(jīng)濟(jì)回歸二季度強(qiáng)勁復(fù)蘇的可能性較小。如果四季度美國就業(yè)市場不出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息的可能性將顯著下降，首次加息或?qū)⒀雍笾?016年。

2．歐洲溫和復(fù)蘇，但基礎(chǔ)仍不牢固，QE擴(kuò)大預(yù)期升溫

歐元區(qū)二季度GDP經(jīng)修正后季調(diào)環(huán)比折年增長1.4%，低于一季度2.1%的增速。英國二季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長2.6%，較一季度明顯加快；德國二季度GDP環(huán)比折年增長1.8%，快于一季度的1.4%；法國二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)停滯，環(huán)比零增長；意大利二季度GDP環(huán)比折年增長1.2%，西班牙增長4.0%，葡萄牙增長1.8%。除法國外主要國家均保持穩(wěn)健增長，法國經(jīng)濟(jì)近年來受高失業(yè)率、高福利、勞資糾紛及創(chuàng)新能力下降等因素影響，已屢次拖累歐元區(qū)復(fù)蘇。

三季度歐元區(qū)仍保持溫和復(fù)蘇，但基礎(chǔ)仍不牢固。歐元區(qū)7、8、9月整體PMI分別為52.4%、52.3%和52.0%，呈逐月回落態(tài)勢(shì)，但仍高于榮枯線兩個(gè)百分點(diǎn)。8月份工業(yè)產(chǎn)出同比增長0.9%，較7月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，與PMI走勢(shì)一致。消費(fèi)保持溫和增長，7、8月份零售分別同比增長3.0%和2.3%，整體快于二季度水平，但消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)下滑，8、9月份分別為-6.9和-7.1，預(yù)示未來消費(fèi)增長可能放緩。出口增長小幅放緩，年初實(shí)施QE以來，歐元匯率一度快速貶值，提振歐元區(qū)出口，但二季度以來歐元匯率逐步企穩(wěn)，QE政策的邊際效用減弱，出口增速有所回落。8月份歐元區(qū)出口同比增長5.5%，較7月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易順差則環(huán)比下降了65%。整體來看，三季度歐元區(qū)仍保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但隨著QE政策效應(yīng)的減弱，增長動(dòng)力存在放緩跡象。

通縮陰影仍未散去，歐元區(qū)擴(kuò)大QE預(yù)期升溫。9月份歐元區(qū)CPI同比下降0.1%，繼今年3月以來再次出現(xiàn)負(fù)增長，環(huán)比則增長0.2%。核心CPI同比增長0.9%，仍遠(yuǎn)低于2.0%的目標(biāo)；環(huán)比增長0.5%，連續(xù)兩個(gè)月加快。就業(yè)形勢(shì)逐步恢復(fù)，目前除法國外，各主要國家失業(yè)率均出現(xiàn)回落，但危機(jī)國家仍保持高位。由于通脹不達(dá)標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下降、新興市場經(jīng)濟(jì)減速等因素疊加，歐洲央行正在考慮擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模，或者將QE延長到2017年，以防止歐洲經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退。

盡管三季度歐元區(qū)維持溫和復(fù)蘇，但受全球需求增長回落、歐元短期走強(qiáng)傷及出口、希臘債務(wù)危機(jī)反復(fù)以及近期難民大批涌入等因素影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固。預(yù)計(jì)四季度歐元區(qū)仍將保持小幅增長，難民問題及德國大眾汽車作弊事件或?qū)?jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生小幅負(fù)面影響。

3．日本經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，安倍推出“新三支箭”

日本二季度GDP上修后仍為環(huán)比收縮。二季度日本GDP季調(diào)環(huán)比折年率為-1.2%，在去年基數(shù)極低的情況下（因消費(fèi)稅調(diào)整沖擊），同比仍僅增長0.8%。其中，私人消費(fèi)貢獻(xiàn)為-1.6個(gè)百分點(diǎn)，政府消費(fèi)貢獻(xiàn)為0.4個(gè)百分點(diǎn)，固定資本形成貢獻(xiàn)為0.1個(gè)百分點(diǎn)，凈出口貢獻(xiàn)為-1.1個(gè)百分點(diǎn)，存貨變化為1.0個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)與凈出口的大幅走弱是二季度經(jīng)濟(jì)衰退的直接原因，而隨著下游需求走弱，企業(yè)庫存大幅增加，制造業(yè)還將面臨較大的去庫存壓力。

三季度日本仍面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。8、9月份日本制造業(yè)PMI指數(shù)分別為51.7%和51.0%，逐漸逼近50%的榮枯線。工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同樣表現(xiàn)低迷，繼7月工業(yè)生產(chǎn)同比零增長后，8月出現(xiàn)了-0.45%的負(fù)增長，主要原因在于二季度消費(fèi)乏力帶來的庫存增加。個(gè)人消費(fèi)方面，消費(fèi)者信心仍然止步不前，9月份消費(fèi)者信心指數(shù)已回落至40.9%，較8月份大幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，8月份商業(yè)消費(fèi)額則同比下降0.3%，消費(fèi)疲軟一方面來自于消費(fèi)者對(duì)于日本長期QE政策失去信心，另一方面8月份股市大跌也嚴(yán)重影響了消費(fèi)信心。同時(shí)，外部需求持續(xù)低迷拖累復(fù)蘇，在包括中國在內(nèi)的大部分新興市場國家增長放緩的壓力下，8月份日本出口增長3.1%，較7月增速回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易逆差環(huán)比擴(kuò)大2.1倍?？傮w來看，三季度日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力，在二季度基數(shù)較低的情況下，環(huán)比可能僅實(shí)現(xiàn)微弱增長。

通脹再次出現(xiàn)回落，通縮壓力再現(xiàn)。8月份日本CPI當(dāng)月同比增長0.2%，較7月份持平，核心CPI同比下降0.1%，較7月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)通縮和經(jīng)濟(jì)下行壓力，市場對(duì)日本政府與10月30日加碼QE政策的預(yù)期較為強(qiáng)烈。

日本經(jīng)濟(jì)走出低迷仍困難重重。第三屆安倍新改組內(nèi)閣于10月7日召開首次內(nèi)閣會(huì)議，敲定了放出“新三支箭”（第一支是孕育希望的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)，第二支是構(gòu)筑夢(mèng)想的育兒支援，第三支是安心的社會(huì)保障）的內(nèi)閣基本方針，提出實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)后最高的“600萬億日元（約臺(tái)32萬億元人民幣）GDP”的新目標(biāo)。與“舊三支箭”通過日元貶值和大規(guī)模放松貨幣政策相比，“新三支箭”更致力于從社會(huì)層面出發(fā)改善影響日本長期增長的結(jié)構(gòu)問題（特別是人口問題），但目前來看安倍要實(shí)現(xiàn)宏偉目標(biāo)仍需跨越三道坎。一是巨大的財(cái)政壓力。若日本政府迫于通縮壓力再次擴(kuò)大QE規(guī)模，將使其財(cái)政壓力雪上加霜，近期標(biāo)普將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AA-下調(diào)至A+，已使日本國債面臨巨大拋售壓力；二是外部環(huán)境承壓。在外部尤其是中國經(jīng)濟(jì)放緩壓力下，日本要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難重重；三是結(jié)構(gòu)性改革能否見效問題。從國際經(jīng)驗(yàn)看長期的“低生育陷阱”很難擺脫，而制造業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)重建也需要時(shí)間。

4．新興市場國家普遍增長回落

受需求回落與資本流出困擾，新興市場國家增長普遍回落。二季度巴西GDP同比下降2.6%，連續(xù)第五個(gè)季度同比下降，標(biāo)普已將巴西評(píng)級(jí)下調(diào)至垃圾級(jí)；9月通脹仍在9.5%的高水平，央行被迫收緊貨幣政策，未來經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡。俄羅斯二季度GDP同比下降4.7%，9月份通脹水平仍高達(dá)15.7%，滯脹問題甚于巴西。由于經(jīng)濟(jì)增長高度依賴能源出口，經(jīng)濟(jì)負(fù)增長的局面短期內(nèi)難以改變。南非二季度GDP同比增長1.2%，較一季度顯著回落，8月份通脹小幅下降至4.5%，其電力、交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的落后和制造業(yè)的萎縮將長期制約其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。印度雖領(lǐng)跑“金磚國家”，但二季度GDP同比增長7.0%，也較一季度出現(xiàn)回落。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，巴西、俄羅斯等經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為脆弱、依賴資源出口型的新興經(jīng)濟(jì)體更易受到國際資本流動(dòng)沖擊。

二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

三季度我國經(jīng)濟(jì)增速跌破7%，工業(yè)、投資加速下滑，出口持續(xù)負(fù)增長，通縮壓力有所上升。但經(jīng)濟(jì)探底加速的過程，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整加速的過程，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不乏亮點(diǎn)：一是消費(fèi)起到了經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定器的作用。這與居民收入快于GDP增長、就業(yè)穩(wěn)定及城鄉(xiāng)收入差距縮小等因素有著密切關(guān)系；二是服務(wù)業(yè)表現(xiàn)搶眼。不僅金融業(yè)未出現(xiàn)預(yù)期中的增速下滑，其他服務(wù)業(yè)（包含科技創(chuàng)新、文化娛樂、醫(yī)療養(yǎng)老等行業(yè)）更接過了穩(wěn)增長的接力棒；三是金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大。貨幣政策的執(zhí)行效果逐步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健偏松”，貸款與社融穩(wěn)健增長，民新企業(yè)融資情況指數(shù)開始回升；四是人民幣匯率在前期貶值壓力下逐步穩(wěn)定，資本流出規(guī)模有望收窄。

1．GDP暫別7時(shí)代，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)顯亮點(diǎn)

GDP增速自金融危機(jī)以來首次跌破7%。國家統(tǒng)計(jì)局10月19日公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值487774億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長6.9%。分季度看，一季度同比增長7.0%，二季度增長7.0%，三季度增長6.9%，是全球金融危機(jī)之后首次跌破7%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值39195億元，同比增長3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值197799億元，增長6.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值250779億元，增長8.4%。從環(huán)比看，季調(diào)后三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.8%，折年增長7.4%左右，好于同比數(shù)據(jù)，并與二季度持平。

GDP平減指數(shù)再次呈現(xiàn)負(fù)增長，顯示通縮壓力大于二季度。經(jīng)測算，三季度GDP平減指數(shù)同比下降0.66%，低于二季度0.09%的同比增速，也是繼一季度后第二次出現(xiàn)負(fù)增長。GDP平減指數(shù)包含了國民經(jīng)濟(jì)核算中的各個(gè)行業(yè)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)，能更全面地反映整體通脹形勢(shì)，其同比負(fù)增長反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在通縮壓力。從本季度開始，國家統(tǒng)計(jì)局按當(dāng)季公布現(xiàn)值與可比價(jià)格的GDP，這為直接測算各行業(yè)平減指數(shù)提供了可能。從各產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)同比增長0.67%，第二產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)同比下降5.27%，其中工業(yè)同比下降5.71%，與PPI基本一致，第三產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)同比增長3.08%。三大產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)同比增速均較二季度出現(xiàn)下降，其中第一產(chǎn)業(yè)降幅較為明顯。

從支出法看，消費(fèi)依然是最大的需求動(dòng)力。經(jīng)初步核算，前三季度最終消費(fèi)拉動(dòng)GDP同比增長4.03個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為58.4%；資本形成總額拉動(dòng)GDP同比增長2.99個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為43.4%；商品與服務(wù)凈出口拉動(dòng)GDP同比增長-0.12個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為-1.8%。

服務(wù)業(yè)增長顯亮點(diǎn)。從行業(yè)來看，第三產(chǎn)業(yè)成為拉動(dòng)GDP的主力。細(xì)分來看，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為緊密的行業(yè)增長相對(duì)較慢，如批發(fā)與零售業(yè)同比增長6.1%，交運(yùn)倉儲(chǔ)郵政業(yè)同比增長4.1%，住宿餐飲業(yè)同比增長6.5%，房地產(chǎn)業(yè)同比增長4.9%，皆低于6.9%的平均增速。金融與其他服務(wù)業(yè)增速較快，成為拉動(dòng)服務(wù)業(yè)同比增長8.6%的主要?jiǎng)恿?。其中金融業(yè)并未因股市大跌而出現(xiàn)增速大幅回落，同比增長16.1%，由于金融業(yè)占GDP比重在8%左右，經(jīng)測算約拉動(dòng)GDP同比增長1.3個(gè)百分點(diǎn)，保持高增速的主要原因在于三季度貨幣投放、新增貸款的加快以及證金公司的救市影響。其他服務(wù)業(yè)同比增長9.5%，較二季度加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，由于其他服務(wù)業(yè)占GDP比重接近19%，近似拉動(dòng)GDP同比增長1.8個(gè)百分點(diǎn)，超過金融業(yè)。其他服務(wù)業(yè)主要包含科研咨詢、文化娛樂、體育、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等方面，均是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要方向。其他服務(wù)業(yè)成功從金融業(yè)手中接過接力棒，成為三季度經(jīng)濟(jì)增長的一大亮點(diǎn)。

2．實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷，工業(yè)名義負(fù)增長

工業(yè)加速下滑。前三季度工業(yè)增加值累計(jì)同比增長6.2%，其中9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，較8月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史低點(diǎn)（平滑春節(jié)因素后）。若考慮PPI因素，當(dāng)月名義增速已為負(fù)值，與三季度工業(yè)名義GDP負(fù)增長基本吻合。9月工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比增長0.38%，折年后增長4.66%，低于同比增速。從主要工業(yè)門類來看，9月當(dāng)月采礦業(yè)同比增長1.2%，增速較8月份大幅回落2.8個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)同比增長6.7%，較8月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比下降0.7%，較8月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，三大工業(yè)門類均出現(xiàn)下跌。從其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，基本印證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷，9月份全社會(huì)用電量同比下降0.2%，其中工業(yè)用電量同比下降2.9%，據(jù)測算，9月克強(qiáng)指數(shù)可能僅同比增長0.9%左右。9月工業(yè)的加速下滑，可能與華北地區(qū)閱兵限產(chǎn)及工作日減少有關(guān)。

制造業(yè)PMI仍處于50%榮枯線下方。9月份中國官方制造業(yè)PMI（物流與采購聯(lián)合會(huì)與統(tǒng)計(jì)局共同發(fā)布）為49.8%，雖較8月份小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于50%榮枯線下方。從分項(xiàng)看，新訂單指數(shù)回升至50.2%，反映下游需求小幅回升；產(chǎn)成品庫存與原材料庫存繼續(xù)“雙降”，分別為46.8%和47.5%，反映企業(yè)仍處于去庫存過程中；新出口訂單較上月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.9%，但仍處低位，表明外需依舊低迷；采購量指數(shù)回落至48.6%，反映企業(yè)后續(xù)生產(chǎn)意愿不足；從業(yè)人員指數(shù)與上月持平，為47.9%，顯示就業(yè)壓力仍較大。財(cái)新與民新制造業(yè)PMI仍大幅低于官方PMI，其中9月份財(cái)新制造業(yè)PMI下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.2%。9月民新PMI則回升至43.0%，10月進(jìn)一步回升至43.3%，不過仍大幅低于官方PMI及榮枯線。三大PMI中，官方PMI樣本里大型企業(yè)占比最高，民新PMI樣本以民營為主，且中小微企業(yè)占比最高（70%左右），可見中小制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營壓力更大。

非制造業(yè)PMI表現(xiàn)好于制造業(yè)。9月份官方非制造業(yè)PMI為53.4%，與上月持平，其中服務(wù)業(yè)為53.0%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為50.5%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。民新非制造業(yè)PMI連續(xù)回升，9月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)至42.3%，10月再次升至44.2%，雖低于榮枯線，但仍反映出中小服務(wù)業(yè)企業(yè)的景氣度正在逐步恢復(fù)。

3．需求端：投資下滑，消費(fèi)支撐，出口低迷

固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)跳水式下跌。前三季度固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長10.3%，較1-8月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，9月當(dāng)月同比增長6.8%，呈現(xiàn)跳水式下跌，并創(chuàng)下歷史新低。從各分項(xiàng)看當(dāng)月投資增速均出現(xiàn)超預(yù)期下跌。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速再次出現(xiàn)負(fù)增長，9月當(dāng)月同比下降3.1%，較8月1.1%的降幅再次擴(kuò)大，受此影響，前三季度房地產(chǎn)投資同比增長2.6%，較1-8月快速回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。雖然9月份房地產(chǎn)新開工面積同比增長15.3%，銷售面積同比增長9.0%，在需求端出現(xiàn)小幅回暖跡象，但在供給端，9月土地購置面積同比大幅下降45%，表明房地產(chǎn)商即使在銷售回暖時(shí)仍堅(jiān)持去庫存，預(yù)示著房地產(chǎn)投資在短期內(nèi)將難有起色。今年以來作為穩(wěn)投資重要力量的基建投資也未能幸免，增速出現(xiàn)回落。前三季度基建投資同比增長18.1%，增速較1-8月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，9月當(dāng)月基建投資同比增長14.0%，較8月份大幅回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資繼續(xù)下滑，前三季度同比增長8.3%，增速較1-8月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，9月當(dāng)月同比增長4.6，較8月大幅下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)投資快速回落，可能源于結(jié)構(gòu)調(diào)整。前三季度服務(wù)業(yè)投資同比增長11.2%，較1-8月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份當(dāng)月同比增長7.6%，較8月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)投資增速的回落與服務(wù)業(yè)產(chǎn)值的快速增長形成背離，原因可能是服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，即由依賴投資的重資產(chǎn)型傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)（主要是住宿餐飲、交運(yùn)倉儲(chǔ)、房地產(chǎn)等），向輕資產(chǎn)型服務(wù)業(yè)（主要是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)）轉(zhuǎn)型。

消費(fèi)逆勢(shì)回升，起到穩(wěn)定作用。三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長10.5%，較二季度明顯加快。其中9月份同比名義增長10.9%，較8月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長10.8%，較8月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)季節(jié)調(diào)整，8月份消費(fèi)環(huán)比增長0.87%，較上月回落0.04個(gè)百分點(diǎn)，折年后增長10.95%。從結(jié)構(gòu)看，商品銷售同比增長10.7%，較8月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，餐飲收入同比增長12.1%，較8月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。限額以上企業(yè)商品零售總額中，受益于地產(chǎn)銷售回暖，地產(chǎn)類相關(guān)消費(fèi)如建筑裝潢、家具消費(fèi)增速前三個(gè)季度有所提升；家電音像品與汽車消費(fèi)增速在二、三季度低位回升；石油制品消費(fèi)增速受油價(jià)下降影響進(jìn)一步下滑。我國消費(fèi)能保持相對(duì)平穩(wěn)增長的態(tài)勢(shì)，與我國當(dāng)前居民收入高于GDP增速，就業(yè)較為穩(wěn)定，通脹回落的收入效應(yīng)等綜合因素相關(guān)。目前消費(fèi)增速持續(xù)高于GDP同比增速，也反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在向消費(fèi)拉動(dòng)方向緩慢調(diào)整。

三季度出口同比負(fù)增長擴(kuò)大，但9月小幅回暖。三季度我國實(shí)現(xiàn)出口總額5973億美元，較去年三季度同比下降5.9%，為連續(xù)第二個(gè)季度同比負(fù)增長，前三季度我國出口累計(jì)同比下降1.9%。9月我國出口降幅收窄，當(dāng)月出口2056億美元，同比下降3.7%，增速比8月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)，季調(diào)后同比下降1.4%，增速比8月回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長7.3%。分地區(qū)看，我國對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口有所分化，其中對(duì)美國的出口同比增長6.8%，增速顯著回升，人民幣匯率貶值效應(yīng)顯現(xiàn)；對(duì)歐洲和日本則分別下跌了0.2%和4.6%，但跌幅均有所收窄，對(duì)東盟地區(qū)同比增長6.0%，增速也由上個(gè)月的負(fù)增長出現(xiàn)明顯回升。

三季度進(jìn)口繼續(xù)大幅下降，9月受去年高基數(shù)影響降幅擴(kuò)大。三季度實(shí)現(xiàn)4337億美元，同比下降14.3%，比二季度13.6%的降幅繼續(xù)擴(kuò)大。9月份實(shí)現(xiàn)進(jìn)口1452億美元，同比下降20.4%，降幅比8月擴(kuò)大了6.6個(gè)百分點(diǎn)，季調(diào)后同比下降16.7%，但季調(diào)環(huán)比增長7.2%。去年9月份高基數(shù)是進(jìn)口降幅擴(kuò)大的主因，此外，國內(nèi)需求不足、國際大宗商品價(jià)格走低也在推動(dòng)進(jìn)口走弱。進(jìn)口大幅回落導(dǎo)致衰退型順差特征明顯，三季度共實(shí)現(xiàn)1636億美元，同比大增27.4%，其中9月實(shí)現(xiàn)603億美元，接近歷史高點(diǎn)。

4．通脹水平保持低位，整體經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)通縮壓力

三季度居民消費(fèi)價(jià)格較二季度小幅回升，但仍保持低位。受食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格回升影響，三季度CPI同比增長1.7%，高于二季度的1.4%，今年前三季度CPI同比增長1.4%，雖整體小幅回升，但距3%的政策目標(biāo)仍有差距。從單月來看，7、8、9月分別同比增長1.6%、2.0%和1.6%。

9月份CPI同比增速比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場預(yù)期，且未能延續(xù)8月份回升的態(tài)勢(shì)，顯示當(dāng)前需求仍然偏弱。其中食品價(jià)格同比上漲2.7%，比上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI同比上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲1%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI同比上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，9月份CPI環(huán)比增長0.1%，顯著低于歷史平均增速0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中食品價(jià)格環(huán)比下降0.1%是主因。食品中，豬肉價(jià)格環(huán)比增長0.4%，較8月大幅收窄7.3個(gè)百分點(diǎn)；此外，受供應(yīng)集中上市影響，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品環(huán)比分別為-1%、-1.5%、-1.2%，也是影響食品價(jià)格走低的原因。非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，各大類產(chǎn)品與服務(wù)環(huán)比漲幅均在0.1%到0.2%之間，多數(shù)低于歷史平均漲幅，未能體現(xiàn)“金九銀十”的需求特點(diǎn)，顯示非食品類的整體需求仍然較為疲弱。

工業(yè)部門價(jià)格指數(shù)持續(xù)通縮，拖累季度平減指數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)。三季度工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降5.7%，其中9月份同比下降5.9%，與8月份持平，連續(xù)43個(gè)月負(fù)增長。9月份工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比下降6.8%，下降幅度擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)42個(gè)月負(fù)增長。PPI跌幅較大，持續(xù)時(shí)間較長，并且拖累三季度GDP平減指數(shù)下降0.66%，一方面源于國際大宗商品價(jià)格的不斷下行，另一方面也在于我國在主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩和投資需求低迷。CPI與PPI長期背離，顯示我國在供需兩端結(jié)構(gòu)性不匹配的深層次問題持續(xù)突出。總體來說，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍然有通縮壓力。

5．金融數(shù)據(jù)顯示正加快支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

三季度新增貸款呈現(xiàn)快速增長。三季度新增貸款3.34萬億元，高于二季度的2.9萬億元，較去年三季度同比增長71.1%，打破了歷年來四個(gè)季度新增貸款大致遵循3:3:2:2的基本格局。究其原因，主要在于7月份證金公司救市導(dǎo)致非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款的大幅增長，若扣除此因素，三季度新增貸款約在2.5萬億左右，同比約增長25%，整體處在溫和偏快水平，符合當(dāng)前“穩(wěn)增長”政策的需要。

9月份新增貸款略高于預(yù)期。9月當(dāng)月新增貸款1.05萬億，略高于市場預(yù)期，各項(xiàng)貸款余額同比增長15.4%，與8月份持平，處于溫和偏快水平。從結(jié)構(gòu)來看，短期貸款及票據(jù)融資增加3401億元，其中大部分為短期貸款；中長期貸款增加6811億元，增長力度較大，僅次于今年1月，其中居民戶中長期貸款增加3256億元，企業(yè)中長期貸款增加3555億元，中長期貸款的恢復(fù)性增長，得益于房貸政策的放松以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求。

9月存款雖負(fù)增長，但去除非銀行金融機(jī)構(gòu)存款后實(shí)際仍保持合理增長。9月份金融機(jī)構(gòu)人民幣存款減少了3192億元，主要源于非銀行金融機(jī)構(gòu)存款減少1.22萬億元，去除該口徑后，新增存款為9052億元，基本保持合理增長。從結(jié)構(gòu)看，居民存款增加7631億元，企業(yè)存款增加2063億元，財(cái)政存款則減少3092億元，為連續(xù)第二個(gè)月減少，且幅度增大，表明財(cái)政政策“保增長”正在加速。

三季度社會(huì)融資規(guī)模合理增長，貸款占比較高，債券融資快速增長。三季度我國社會(huì)融資總規(guī)模3.13萬億，比二季度減少9950億元，但受到去年低基數(shù)的原因，同比增長32.3%。9月當(dāng)月新增社會(huì)融資規(guī)模1.3萬億，同比增長14.7%，其中新增貸款占80%，依舊保持較高比例，外幣貸款下降2344億元，反映人民幣貶值預(yù)期下居民與企業(yè)減少美元負(fù)債的行為；委托貸款新增2422億元，信托貸款款減少159億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅減少1278億元，債券和股票融資分別增長3270和349億元，債市與股市“一熱一冷”，目前企業(yè)更傾向于通過債券市場融資。

貨幣增速繼續(xù)高于調(diào)控目標(biāo)，為“保增長”維持穩(wěn)健偏寬松狀態(tài)。9月末M2余額同比增長13.1%，增速雖較8月末回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍高出12%的目標(biāo)值1.1個(gè)百分點(diǎn)。M1余額同比增長11.4%，創(chuàng)2013年5月以來的最高增速，部分反映了居民及企業(yè)部門貨幣流動(dòng)性增強(qiáng)的效果。結(jié)合三季度GDP增速與GDP平減指數(shù)來看，當(dāng)前貨幣供應(yīng)與需求的差距（M2增速-GDP增速-物價(jià)增速）大約在6.9左右，從歷史看處于“穩(wěn)健偏寬松”區(qū)間。

結(jié)合新增貸款增速和社會(huì)融資規(guī)模來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求有所回升，而金融供給端又具備較強(qiáng)的流動(dòng)性來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資狀況有所改善。這在10月份的民新指數(shù)上也得到印證，其中企業(yè)融資情況指數(shù)為42%，在前6個(gè)月下降的情況下，首次環(huán)比提高了2.4個(gè)百分點(diǎn)。

6．外匯占款大幅下降，匯率波動(dòng)趨于緩和

8月11日，央行對(duì)人民幣中間價(jià)形成機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整，當(dāng)日人民幣中間價(jià)貶值1136基點(diǎn)，隨后兩天，人民幣匯率中間價(jià)繼續(xù)貶值，并最終穩(wěn)定在6.4附近。由于此次中間價(jià)調(diào)整引發(fā)了人民幣貶值預(yù)期，為穩(wěn)定匯率，央行在外匯市場提供流動(dòng)性導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份外匯儲(chǔ)備減少了創(chuàng)紀(jì)錄的939億美元，9月份則繼續(xù)減少433億美元，但降幅收窄，三季度共累計(jì)減少1797億美元。在資本外流壓力下，金融機(jī)構(gòu)口徑的外匯占款大幅下降，三季度共減少了1.73萬億人民幣，其中9月份減少了7613億元。經(jīng)測算，9月采用外匯占款口徑估算的資本流出約在1943億美元（此口徑僅為估算，其中也包含了長期資本流出、服務(wù)貿(mào)易和收入項(xiàng)，而“熱錢”僅為短期資本流出），再次創(chuàng)資本流出紀(jì)錄。短期來看，在美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲的預(yù)期下，人民幣匯率已經(jīng)逐步穩(wěn)定，盡管中期看人民幣匯率仍存在一定貶值壓力，但資本流出壓力在四季度有望下降。

三、政策與經(jīng)濟(jì)展望

三季度GDP增長破7，但經(jīng)濟(jì)增長不乏亮點(diǎn)。展望四季度，貨幣政策將繼續(xù)保持“穩(wěn)健偏松”的實(shí)際執(zhí)行力度，而財(cái)政政策也將發(fā)力。而更值得期待的是改革紅利如何釋放。最新公布的10月份民新指數(shù)顯示四季度經(jīng)濟(jì)正在見底企穩(wěn)，其中制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均環(huán)比回升，尤其是分項(xiàng)指標(biāo)中融資情況指數(shù)也首次回升，表明本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最困難的群體——作為 “金字塔”底層的眾多中小微企業(yè)有望逐步恢復(fù)活力。

預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控將著力從供給、需求兩端強(qiáng)化“中西醫(yī)結(jié)合，標(biāo)本兼治”，“改革開放創(chuàng)新+財(cái)政貨幣政策”共同發(fā)力，四季度GDP同比增長6.9%，全年增長6.9%。從中長期研判，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間仍然巨大，“深化和落實(shí)改革開放”、“加快向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型”必將成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)盡快實(shí)現(xiàn)國際競爭力及質(zhì)量效益顯著提升、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、生態(tài)民生持續(xù)改善的“新增長”、“新發(fā)展”之關(guān)鍵，在中國經(jīng)濟(jì)暫別“7”時(shí)代的背景下，即將召開的十八屆五中全會(huì)必將勾勒出中國經(jīng)濟(jì)的新未來。

1．貨幣政策仍有空間，金融改革支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

在通脹回落和美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息的背景下，貨幣政策仍有一定騰挪空間。一是隨著三季度GDP增速破7，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于“穩(wěn)增長”的政策需求仍然強(qiáng)烈，從最新金融數(shù)據(jù)來看貸款需求已經(jīng)有所回暖，貨幣政策向下傳導(dǎo)機(jī)制正在疏通；二是人民幣匯率趨穩(wěn)，四季度資本流出壓力有望下降，為央行貨幣政策提供了更大的獨(dú)立性；三是9月CPI回落，未來的上漲預(yù)期也在下降，三季度GDP平減指數(shù)同比下降也為降息再次騰挪出空間；四是美聯(lián)儲(chǔ)9月已推遲加息，12月加息預(yù)期也在下降。

在這種情況下，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將在穩(wěn)健的基調(diào)下，將實(shí)際執(zhí)行效果維持在“穩(wěn)健偏松”，具體表現(xiàn)在將M2增速維持在13%左右。同時(shí)央行將根據(jù)外匯占款的變化情況采用降準(zhǔn)、逆回購、MLF、再貸款等多種措施，維持流動(dòng)性穩(wěn)定。降息可能與利率市場化的“最后一公里”同時(shí)推出，預(yù)計(jì)最快將在年內(nèi)完成，但時(shí)點(diǎn)上仍需考慮資本市場、匯率、通脹走勢(shì)等多種因素，也不排除延至明年初。在匯率方面，目前已對(duì)商業(yè)銀行代客遠(yuǎn)期售匯收取風(fēng)險(xiǎn)保證金，加強(qiáng)個(gè)人購匯分拆交易監(jiān)測力度，并限制跨境銀行卡大額提現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來匯監(jiān)管層將繼續(xù)加強(qiáng)資本流動(dòng)的管控，同時(shí)擇機(jī)擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間。

金融改革仍將加速推進(jìn)。近期監(jiān)管層已經(jīng)出臺(tái)了一些措施，一是修改商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，刪除存貸比指標(biāo)；二是進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化，包括啟動(dòng)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），并拓寬境外央行進(jìn)入中國銀行間外匯市場的渠道；三是擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)金融開放，包括進(jìn)一步便利跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)，支持自貿(mào)區(qū)跨境同業(yè)存單發(fā)行等；四是推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，多元化流動(dòng)性管理工具，并引導(dǎo)貸款投向。預(yù)計(jì)未來的重點(diǎn)還是在于“疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道、提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”。

2．積極的財(cái)政政策將在四季度發(fā)力

未來一段時(shí)間財(cái)政政策存在較大的可操作空間，從數(shù)據(jù)看三季度財(cái)政政策已開始發(fā)力。三季度全國公共財(cái)政支出明顯加速，其中9月份，全國一般公共預(yù)算支出17799億元，同比增長26.9%，對(duì)應(yīng)連續(xù)兩個(gè)月財(cái)政存款下降，顯示財(cái)政政策已開始發(fā)力。從政策層面來看，近期發(fā)改委也加快了重大基建項(xiàng)目的批復(fù)。

未來積極的財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)增長”的重要作用。一是從統(tǒng)籌資金推動(dòng)重大建設(shè)項(xiàng)目、加大降稅清費(fèi)力度、加快增設(shè)口岸免稅店、發(fā)揮好各類投資引導(dǎo)基金作用等方面實(shí)施更有力度的財(cái)政政策；二是從完善法律制度和政策扶持體系、規(guī)范推進(jìn)PPP項(xiàng)目實(shí)施、強(qiáng)化契約意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)理念等方面加快推廣PPP模式；三是從完善地方債券市場的發(fā)行定價(jià)機(jī)制、對(duì)地方債實(shí)行限額管理、推動(dòng)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型改制等方面進(jìn)一步規(guī)范地方政府債務(wù)管理；四是從深化預(yù)算管理制度改革、加快稅制改革、推進(jìn)財(cái)政體制改革等方面深入推進(jìn)財(cái)稅體制等改革。

3．?dāng)U大開放與加快創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型將為經(jīng)濟(jì)增長帶來新的紅利

擴(kuò)大開放方面，由美國主導(dǎo)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）已達(dá)成基本協(xié)議，對(duì)我國加快擴(kuò)大開放形成倒逼。TPP代表著更高標(biāo)準(zhǔn)的商貿(mào)規(guī)則，也代表著經(jīng)濟(jì)合作的主流方向。這同我國全面深化改革，加快開放的方向一致，從而會(huì)從外部對(duì)改革施加壓力。目前我國已經(jīng)與8個(gè)TPP成員國簽訂FTA，并在加快推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，一定程度上可對(duì)沖TPP的不利影響。此外，我國設(shè)立和推廣上海等自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)本身就是對(duì)更高水平開放的壓力測試，也是向新貿(mào)易投資標(biāo)準(zhǔn)的靠攏。預(yù)計(jì)未來我國擴(kuò)大開放進(jìn)程勢(shì)必會(huì)提速，如推進(jìn)亞太自貿(mào)區(qū)建設(shè)，加快RCEP、中歐自貿(mào)區(qū)、中美BIT等多邊、雙邊自貿(mào)協(xié)議談判進(jìn)程，并加快上海、福建、廣東、天津等自貿(mào)區(qū)建設(shè)，推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略，始終把握我國改革開放的主動(dòng)權(quán)、主導(dǎo)權(quán)，為經(jīng)濟(jì)增長帶來新的紅利。

創(chuàng)新方面，我國經(jīng)濟(jì)在“新常態(tài)”下，將逐步形成以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為主要?jiǎng)恿Φ摹靶略鲩L”模式。三季度國務(wù)院同意建立大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新部際聯(lián)席會(huì)制度，將在更大范圍、更高層次、更深程度上推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。未來，以大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新為基礎(chǔ)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)“新增長”模式將使各種要素更加公平、自由、快捷地進(jìn)行有效配置。結(jié)合實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃和“中國制造2025”，將把一批新興產(chǎn)業(yè)培育成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)融合，形成新的增長“爆發(fā)點(diǎn)”，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持中高速增長。

4．十八屆五中全會(huì)勾勒新的未來

10月12日，習(xí)近平總書記主持召開政治局會(huì)議，研究制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十三五規(guī)劃”重大問題。會(huì)議決定，十八屆五中全會(huì)于10月26-29日在北京召開。

預(yù)計(jì)在即將召開的十八屆五中全會(huì)上，將在國企、財(cái)稅、金融、司法、民生、黨建等領(lǐng)域，集中推出一批力度大、措施實(shí)、接地氣的改革方案。其中，《關(guān)于深化國有企業(yè)改革指導(dǎo)意見》將進(jìn)一步落地，國企領(lǐng)域?qū)⑼七M(jìn)混合所有制、員工持股、國資委職責(zé)等方面改革；財(cái)稅領(lǐng)域?qū)⒏倪M(jìn)預(yù)算管理制度，完善稅收制度和調(diào)整中央和地方政府間財(cái)政關(guān)系，建立事權(quán)和支出責(zé)任相適應(yīng)的制度；金融領(lǐng)域?qū)⑼七M(jìn)匯率、利率以及金融機(jī)構(gòu)改革，建立健全市場信用體系及多層次金融體系，增強(qiáng)金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平；在應(yīng)對(duì)人口老齡化方面，生育政策調(diào)整受到廣泛期待；此外，五中全會(huì)還將關(guān)注轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略、加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、生態(tài)文明建設(shè)、民生問題等多方面改革領(lǐng)域。從長遠(yuǎn)來看中國經(jīng)濟(jì)的改革空間仍然巨大，深化和落實(shí)改革仍是中國經(jīng)濟(jì)走出底部的關(guān)鍵所在，在中國經(jīng)濟(jì)告別7時(shí)代的背景下，十八屆五中全會(huì)必將勾勒出中國經(jīng)濟(jì)的新未來。